一
紐交所和納斯達克的上市條件
如果企業(yè)將上市地放在了美國的交易所，就要開始考慮是否符合美國紐交所或者納斯達克的上市條件。
第一，紐交所的上市條件。
首先看財務指標：紐交所提供了三套財務測試標準，分別是盈利測試，估值/收入測試以及估值/收入/現(xiàn)金流測試，企業(yè)根據自身財務狀況三選一即可。
1. 盈利測試
紐交所要求企業(yè)最近3年的累計稅前利潤不低于1億美元，并且最近兩個財年，每年的稅前利潤不低于2500萬美元。
2. 估值/收入測試
如果企業(yè)的盈利水平不達標，那么只要在收入和估值兩個方面比較高，也是可以的。具體來說，企業(yè)的上市市值不能低于7.5億美元，最近一年的收入不能低于7500萬美元。
3. 估值/收入/現(xiàn)金流測試
如果企業(yè)的收入達標了，但估值還差一點的話，紐交所還很貼心的為企業(yè)提供了現(xiàn)金流的標準。這里要求企業(yè)最近12個月的收入達到1億美元，但市值只需要5億美元美國ipo上市流程，前提是企業(yè)最近三年的合計凈現(xiàn)金流要超過1億美元，且最近兩個財年每年都不低于2500萬美元。
以上三項測試的條件，總結如下圖所示：
4. 其他條件
除了財務指標外，紐交所還在股東結構方面設置了一些企業(yè)上市必須具備的要求。例如，對非美國本土企業(yè)來說，股東人數(shù)不能低于5000人，這是非常高的數(shù)字。發(fā)行后公眾持股市值不低于1億美元，公眾持股數(shù)量不低于250萬股，每股股價不低于4美元。納斯達克全球市場還要求至少400人持股超過100股，且IPO認購金額方面要求至少有200人超過2500美元。
第二，納斯達克上市條件。
與紐交所相比，納斯達克的上市條件寬松很多。納斯達克市場分為三個層次，上市條件由高到低分別為：納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場、納斯達克資本市場。
納斯達克全球市場比較有代表性，它提供了四套上市標準，包括盈利要求，股本要求，市值要求，以及總資產和總收入要求，四套標準各有側重，同樣是四選一即可。
1. 盈利測試
納斯達克要求企業(yè)最近一個財年，或者最近三個財年中的兩個財年，稅前利潤不低于100萬美元。同時要求股東權益不低于1500萬美元，公眾持股市值不低于800萬美元。
2. 股本要求
納斯達克要求企業(yè)股東權益不低于3000萬美元，公眾持股市值不低于1800萬美元，同時企業(yè)的營業(yè)記錄不低于兩年。
3. 市值要求
納斯達克要求企業(yè)的股票市值不低于7500萬美元，公眾持股市值不低于2000萬美元。
4. 總資產和總收入
納斯達克要求企業(yè)最近一個財年，或者最近三個財年中有兩個財年，總資產和收入都要大于7500萬美元。同時要求公眾持股市值大于2000萬美元。
5. 公眾持股要求
這四套標準還有一些共同的特點，包括公眾持股數(shù)量必須大于110萬股，股價不能低于4美元，股東人數(shù)不能低于400人，還有做市商也要不低于3個或4個。
在美國IPO有一點優(yōu)勢，那就是對企業(yè)的持續(xù)經營時間沒有什么要求。所以，瑞幸咖啡從成立到上市，只用了一年半的時間，也只有美國資本市場才能夠接受這一點。
如果企業(yè)處于發(fā)展比較成熟的行業(yè)，比如像傳統(tǒng)制造業(yè)、消費類板塊，可以優(yōu)先考慮在紐交所上市；如果是一家處于成長行業(yè)的企業(yè)，尤其是互聯(lián)網和科創(chuàng)類公司，首先想到的應該是納斯達克。
二
赴美IPO流程中的四大步驟
赴美IPO流程主要包括四個步驟：上市前準備，上市的執(zhí)行，市場的推廣以及后市支持這四個部分。那么，這四個部分分別需要注意哪些東西？
第一，上市前準備。
在上市準備階段，企業(yè)需要做的準備工作主要包括五點：
1. 必要的財務信息
發(fā)行人應該確保集團內各個企業(yè)的財務信息按照適用的財務報告標準編制完成。
2. 確定目標資本結構
企業(yè)要根據行業(yè)特性和公司狀況，規(guī)劃公司資產負債率的大致水平，并根據這一標準，來確定IPO的融資規(guī)模。
3. 審核上市主體股權結構及組織架構
赴美上市的中國公司，在境外注冊上市主體并搭建VIE架構，基本已經成為標配。
同時，股東應考慮進行一些上市前的規(guī)劃，例如上市前設立家族信托和員工持股信托，將所持股份或期權裝進信托。這樣能避免股權分散，實現(xiàn)財富傳承，同時還有保密性和稅務方面的優(yōu)勢。
組織架構方面，IPO前企業(yè)通常要進行集團內部重組，以更節(jié)稅和更高效的組織架構運行。通過適當?shù)闹亟M，將更多的成本負擔放在企業(yè)所得稅較高的地區(qū)，并將利潤留在企業(yè)所得稅較低的地區(qū)，從而達到節(jié)稅的目的。
4. 確定公司治理結構和董事會成員
傳統(tǒng)的公司治理結構由上到下分別為：股東大會、董事會、總經理、職能部門。對于上市公司來說，董事會成員包括董事和獨立董事。
5. 審核管理層薪酬和員工激勵計劃
為挽留和激勵核心員工，通常需要建立和完善股權激勵計劃。這樣也可以大大降低賬面上的薪資成本。實踐中，管理層薪酬和員工激勵計劃需要考量的因素非常多，必須提前做規(guī)劃。
第二，上市執(zhí)行階段。
1. 召開全體啟動大會
在上市執(zhí)行階段，首先要召開全體啟動大會。公司的管理層和中介機構到場，就發(fā)行時間、規(guī)模和結構達成一致目標。后續(xù)所有工作都將圍繞發(fā)行時間表來展開。天下武功，唯快不破，所有的時間表一定要設置明確的Deadline，并且嚴格執(zhí)行，甚至超前完成。
如果沒有堅定地執(zhí)行，IPO的執(zhí)行時間會大大拖長，而且有可能因為拖拉，錯失好的時間窗口。IPO其實是一個非?？催\氣的時候。如果上市招股或者上市的時候，正好處于美股或者港股大幅上漲的時候，那就是好的時間窗。如果處于大幅下跌的時候，就是壞的時間窗。
如果企業(yè)IPO的時間表和知名的大企業(yè)撞車，就盡量要搶在前面上市。因為一旦知名企業(yè)上市的時候，市場關注點都會集中在它身上，所有的投資經理、基金經理都會去研究知名企業(yè)，對于自身公司就會缺乏關注，這對上市發(fā)行是非常不利的。萬一那家大型企業(yè)上市發(fā)行不好，或者上市表現(xiàn)不好，還會拖累整個市場，導致自身公司上市非常困難。
2. 起草招股說明書
為了更好地了解公司業(yè)務，以及為起草招股說明書做準備，保薦人以及法律顧問、會計師會對公司的經營活動進行法律、業(yè)務和財務等方面的全面審查。
盡職調查時需要注意，投行要什么材料，就給什么材料，而不是一股腦地直接把所有材料都給過去，這樣不用擔心信息披露不到位，也不用擔心泄露公司機密。
盡職調查之后，就需要起草招股書了，招股書需要盡可能完備地披露公司一切信息。因為美國的法律風險和訴訟風險非常高。一旦遇到企業(yè)信息披露不完整，或者企業(yè)管理人員違規(guī)操作造成投資人損失。投資人有權利和渠道去提起集體訴訟美國ipo上市流程，包括很多大企業(yè)都在這方面吃了虧。
此外，從合規(guī)角度來說，在后續(xù)路演的時候，管理層向投資者闡述的信息，都不能超出招股書范圍。因此，在撰寫招股書時，就要準備好公司的股票故事，多從如何賣股票的角度出發(fā)，將必要的信息和數(shù)據涵蓋在內。
除了風險因素外，招股書的內容也不是披露得越詳細越好。尤其是一些可能會涉及到業(yè)務的數(shù)據，很容易被競爭對手或媒體翻出來，做赤裸裸的比較。比如一些競爭對手可能拿他們最好的一個數(shù)據，去跟你一個最差的數(shù)據做對比，這就會讓人非常難受。
3. 遞交上市申請
以上工作完成后，公司就可以向美國證監(jiān)會，也就是SEC，遞交上市申請了。為提高新興成長公司，也就是EGC（Emerging Growth Company）IPO的便利性。美國在2012年頒布的喬布斯法案規(guī)定，符合條件的公司可以秘密遞交IPO申請。其中的一個主要條件是，最近一個財務年度的營收不超過10億美元。
企業(yè)向SEC首次秘密遞交注冊聲明的時候，注冊聲明將不會被公開，直到公司決定公開遞交。注冊聲明是一份信息披露文件，相當于招股書的草擬版。非美國本土企業(yè)遞交注冊聲明將采用F-1表。在SEC宣布注冊聲明“生效”前，公司不得出售任何證券。
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