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在經(jīng)濟結構轉型深化、居民部門杠桿率上升放緩以及房地產(chǎn)市場進行重大調整的背景之下，股票市場的配置價值相對凸顯。

2022年宏觀經(jīng)濟政策的目標是有效促進內(nèi)需的增長。投資者在安全資產(chǎn)配置上，黃金作為安全性資產(chǎn)最重要的代表，但可能只有一般性配置需求，較難期待2022年黃金價格有趨勢性上漲機會。當然，在外部環(huán)境日益復雜并不斷外溢至國內(nèi)的情形下，適當配置黃金仍是有意義的。對于美國中長期國債而言，由于美聯(lián)儲將會縮減量化寬松的規(guī)模并可能進行加息操作，美國國債收益率上升將具有較大趨勢性，這將使得國際債券價格面臨一定的下行壓力。當然，從長期配置角度，發(fā)達經(jīng)濟體中長期國債收益率上行可能帶來更為重要的機遇。

在資本市場配置上，由于經(jīng)濟形勢、政策環(huán)境可能會好于2021年，股票市場的配置機遇可能會相對好于債券市場。在經(jīng)濟結構轉型深化、居民部門杠桿率上升放緩以及房地產(chǎn)市場進行重大調整的背景之下，股票市場的配置價值相對凸顯。在新能源、新材料、醫(yī)藥生物、消費品、電子信息、半導體、高端裝備制造等領域的配置價值將更為顯著。在債券市場上，國債、地方政府一般債券、地方政府專項債券、政策性金融債等具有較好的安全支撐，但是，城投債的風險值得警惕，而低等級的信用債風險特別值得重點防范。

對于房地產(chǎn)投資而言，中國房地產(chǎn)市場將進入一個日益分化的階段，難有系統(tǒng)性投資機會。對剛需而言，自住購房者需要考慮到資產(chǎn)保值以及債務負擔的匹配，適度降低杠桿率。對投資而言，2022年融資可得性可能會有所提升、成本也可能有所降低，但是，購房者在關注房地產(chǎn)調控政策邊際變化的同時需要看到，國家“房住不炒”政策仍將持續(xù)，房地產(chǎn)市場的交易流動性和資產(chǎn)增值性仍將面臨重大不確定性，同時，房地產(chǎn)稅也可能是政策趨勢，購房者需要對房地產(chǎn)投資進行更為細致的考量與權衡，更要嚴格控制杠桿率。

中國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境將進一步優(yōu)化

股權投資稅收政策(長期股權投資與股票投資區(qū)別)

2022年，中國經(jīng)濟社會發(fā)展環(huán)境將進一步優(yōu)化。

一是經(jīng)濟政策將更加傾向于經(jīng)濟發(fā)展，經(jīng)濟增長將得到更好的政策保障，專項債券發(fā)行、信貸資金供給以及社會融資增量等將前瞻部署。

二是民生保障將得到更好的促進，以鄉(xiāng)村振興和共同富裕作為重大戰(zhàn)略目標，包括民生保障在內(nèi)的公共服務將進一步強化、優(yōu)化和均衡化。

三是經(jīng)濟金融社會發(fā)展的重大風險將得到更加有效的應對。包括公共衛(wèi)生危機、收入分配不平等、房地產(chǎn)部門風險、地方政府債務風險、僵尸企業(yè)處置等經(jīng)濟社會問題將得到進一步的處置。為此，2022年中國宏觀經(jīng)濟形勢可能要好于2021年。

以經(jīng)濟建設為中心呼喚積極宏觀政策

股權投資稅收政策(長期股權投資與股票投資區(qū)別)

2022年宏觀經(jīng)濟政策的目標是有效促進內(nèi)需的增長。黨中央要求必須堅持高質量發(fā)展，堅持以經(jīng)濟建設為中心，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質的穩(wěn)步提升和量的合理增長。財政政策和貨幣政策要協(xié)調聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合。實施好擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強發(fā)展內(nèi)生動力。宏觀經(jīng)濟部門將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續(xù)。要保證財政支出強度，加快支出進度，適度超前加快專項債發(fā)行，適度超前開展基礎設施投資。2021年一季度專項債發(fā)行可能略低于預期。

穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。按照宏觀經(jīng)濟政策的布局，2022年上半年特別是一季度的經(jīng)濟政策可能會更為寬松，以專項債為支撐的地方基礎設施建設有望得到提振。2022年宏觀經(jīng)濟政策寬松水平和實質性政策支持可能會強于2021年。

中小微企業(yè)仍然是宏觀經(jīng)濟政策重點傾斜的領域。財政部門將實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風險化解等的支持力度。金融部門將引導金融機構加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。當然，數(shù)量眾多的中小微企業(yè)積極性的調動還需要其市場預期的有效轉變。這亟待政府有效提振市場主體信心，深入推進公平競爭政策實施，營造各類所有制企業(yè)競相發(fā)展的良好環(huán)境。

疫情仍是重大不確定性

股權投資稅收政策(長期股權投資與股票投資區(qū)別)

2022年中國經(jīng)濟仍然面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，疫情沖擊是這三種壓力的重大根源。新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟復蘇、經(jīng)濟結構優(yōu)化以及經(jīng)濟體制改革深化等帶來了重大制約。中國經(jīng)濟能否重回6%之上，或者是持續(xù)運行在低于5%的增速區(qū)間，仍然需要看疫情沖擊、中國政策應對以及經(jīng)濟自身的彈性與韌性。疫情的沖擊仍然表現(xiàn)為需求不足、供給不暢、配置低效以及改革阻礙等方面。疫情沖擊持續(xù)的時間和力度決定了中國經(jīng)濟增長恢復的節(jié)奏、政府政策的空間以及經(jīng)濟發(fā)展的成效。

面臨政府資源投入邊際減少、市場微觀主體預期偏弱以及疫情引致的產(chǎn)業(yè)鏈沖擊等現(xiàn)實難題，基礎設施投資以及整個固定資產(chǎn)投資較難在短期內(nèi)有效復蘇。另外股權投資稅收政策，政府部門相關的體制機制改革也可能因疫情防控而有所放緩甚至反復股權投資稅收政策，比如，疫情防控可能使得部分地方營商環(huán)境出現(xiàn)較大的變化，人員交互也可能受到一定程度的阻礙，這對于固定資產(chǎn)投資以及暢通國內(nèi)大循環(huán)是不利的。

疫情沖擊的不確定性還在于出口的維系。當前，由于全球產(chǎn)業(yè)鏈的破壞，國外較多國家的生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)體系受到不同程度的沖擊，對中國生產(chǎn)的產(chǎn)品需求反而得以維系甚至加強，從而有效支撐了中國出口的增長。如國外經(jīng)濟體的產(chǎn)業(yè)鏈體系得到穩(wěn)步的復蘇，將會對中國產(chǎn)品形成一定程度的替代，出口對增長的貢獻可能也會弱化。

外部溢出效應是重大風險

2022年中國經(jīng)濟金融社會穩(wěn)定仍需著重考慮外部環(huán)境變化及其對中國的外溢效應。首先，疫情“倒灌”仍是疫情防控最重大的外部風險。由于很多經(jīng)濟體已采取放任的“群體免疫”政策，加上新冠病毒變異，對中國疫情防控將帶來更加復雜的外部沖擊。

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其次，美聯(lián)儲貨幣政策轉向是最為重大的金融風險。雖然實施平均通脹目標制，美聯(lián)儲對通貨膨脹水平的耐受力明顯提高，但是，在巨量的量化寬松操作下，長期、大幅、帶有政策“忽視”的通脹水平偏離，已嚴重危及美國經(jīng)濟和社會穩(wěn)定，美聯(lián)儲在2021年底已經(jīng)開展調整貨幣政策舉措。2022年，美聯(lián)儲在繼續(xù)加快縮減量化寬松政策的同時，可能會進行加息操作。這將使得美國國債收益率上升，中美利差逐步縮小，資本可能出現(xiàn)向美國集中的趨勢。中國可能面臨資本流出、外儲減少和人民幣貶值的多重壓力。如果人民幣貶值幅度較大，可能導致債市、股市以及房地產(chǎn)市場的波動或動蕩。

再次，地緣政治風險仍不可忽視。中美兩國關系近期有所改善，但是，中國已經(jīng)成為美國戰(zhàn)略性競爭對手，兩國多層次、多領域和多地區(qū)的博弈將進一步深化，美國聯(lián)合盟友對中國進行施壓的概率提升，這對于中國與外部世界的互聯(lián)、互通和互動將帶來重大的挑戰(zhàn)。

最后，疫情防控政策的溢出效應。目前，各國都在較為積極地通過疫苗和特效藥進行疫情應對，如果2022年發(fā)達經(jīng)濟體在新疫苗或特效藥具有實質性進展，那其產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)和價值鏈復蘇將會迅速展開。2020年至2021年中國出口亮眼主要緣于國外商品供給不足造成的替代效應，如果疫苗和藥品研發(fā)使用超預期進行，那么中國出口就會發(fā)生變數(shù)。當然，對于廣大發(fā)展中國家，疫情傳染及其導致的低速增長使得經(jīng)濟社會狀況惡化，也可能引發(fā)進口的下降，這對中國的出口將帶來負面影響。整體而言，2022年外部需求仍將保持相對強勢，但需要對疫情持續(xù)惡化和疫情突然改觀的兩種情形的關注。

（作者系中國科技大學國際金融研究院全球經(jīng)濟與國際金融研究中心研究員）

第一財經(jīng)獲授權轉載自微信公眾號“首席經(jīng)濟學家論壇”，有刪節(jié)。

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