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市場(chǎng)消息透露，監(jiān)管部門近日與部分券商溝通，要求放緩創(chuàng)業(yè)板新股IPO遞交申請(qǐng)速度，希望企業(yè)在2020年年報(bào)準(zhǔn)備完整后一并提交。消息稱，注冊(cè)制后企業(yè)申請(qǐng)數(shù)量超過深交所處理能力，已經(jīng)超負(fù)荷工作，但已進(jìn)入程序的企業(yè)新股不影響審核進(jìn)程。
觀察近兩個(gè)月證監(jiān)會(huì)審核的公司IPO數(shù)據(jù)可見，10月至今12個(gè)工作日，證監(jiān)會(huì)共審核38家公司IPO申請(qǐng)，36家獲審核通過，日均審核3.1家。而在9月份22個(gè)工作日中，證監(jiān)會(huì)審核公司總數(shù)共達(dá)101家，95家企業(yè)獲審核通過，日均審核4.59家。
從創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制企業(yè)獲得批文的情況來看，整體速度也在8月下旬后開始放緩，上市速度也在9月下旬后出現(xiàn)下降。
從大盤表現(xiàn)來看，現(xiàn)在是不是有必要減緩新股發(fā)行速度?
減緩新股發(fā)行非常有必要
曹中銘
統(tǒng)計(jì)顯示，今年10月前12個(gè)工作日，證監(jiān)會(huì)共審核38家公司IPO申請(qǐng)，36家獲審核通過，日均審核3.1家。而在9月份22個(gè)工作日中，證監(jiān)會(huì)審核公司總數(shù)共達(dá)101家，95家企業(yè)獲審核通過，日均審核4.59家。證監(jiān)會(huì)的審核安排，也與媒體報(bào)道的消息相一致。
證監(jiān)會(huì)要求擬上市企業(yè)在2020年年報(bào)披露后一并提交，顯然是明智之舉。下半年遞交申請(qǐng)的企業(yè)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截止日期往往為今年上半年，下半年經(jīng)營(yíng)情況如何還不得而知。而且，由于審核方面的問題，下半年遞交申請(qǐng)的企業(yè)，其掛牌時(shí)間或會(huì)拖至明年。既然明年才能掛牌，那么在2020年年報(bào)準(zhǔn)備完整后再遞交申請(qǐng)，投資者也能進(jìn)一步了解到擬上市企業(yè)更多的信息，也更有利于投資者作出正確的投資決策。
隨著科創(chuàng)板注冊(cè)制改革的順利推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革也已經(jīng)啟動(dòng)。證監(jiān)會(huì)要求放緩創(chuàng)業(yè)板新股IPO遞交申請(qǐng)的速度，其實(shí)也是要求放緩整個(gè)市場(chǎng)企業(yè)IPO申請(qǐng)的速度。之所以如此，一方面，注冊(cè)制在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)試點(diǎn)后，由于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板實(shí)行更加包容的上市制度，客觀上導(dǎo)致符合這兩個(gè)板塊掛牌條件的企業(yè)較多，這也是排隊(duì)企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)大幅反彈的根本原因。
另一方面，過會(huì)率高企也是不可忽視的重要因素。2017年四季度開始，新股發(fā)行強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)審核，IPO過會(huì)率一度走低。但近兩年來，IPO過會(huì)率呈現(xiàn)出走高的態(tài)勢(shì)。比如2020年以來，創(chuàng)業(yè)板IPO過會(huì)率高達(dá)98.98%，科創(chuàng)板過會(huì)率也高達(dá)98%。如此高的過會(huì)率，不排除某些企業(yè)會(huì)抱有僥幸的心理闖關(guān)。個(gè)人以為，這也是排隊(duì)企業(yè)大幅增多的重要因素。
排隊(duì)企業(yè)的飆升，必然會(huì)給證監(jiān)會(huì)、上交所與深交所的審核部門帶來壓力。而且，排隊(duì)企業(yè)增多，不排除審核過程中出現(xiàn)疏漏、把關(guān)不嚴(yán)等方面的問題。而把關(guān)不嚴(yán)，又無形中會(huì)影響到上市企業(yè)的質(zhì)量，損害資本市場(chǎng)與投資者的利益。
今年的A股市場(chǎng)，雖然7月初曾出現(xiàn)一波強(qiáng)勁的反彈行情，但此后股市一直在3200點(diǎn)至3400點(diǎn)之間震蕩，股市也重新步入低迷。此時(shí)如果新股發(fā)行不放緩，那么對(duì)市場(chǎng)資金面將產(chǎn)生巨大的壓力。A股市場(chǎng)是一個(gè)資金推動(dòng)型的市場(chǎng)，沒有資金，股市的表現(xiàn)可想而知。事實(shí)上，近期股市的日成交額與7月初相比，已經(jīng)出現(xiàn)了大幅萎縮，這也是股市低迷的表現(xiàn)。
而且ipo審核速度放緩，在股市低迷的情形下不放緩新股發(fā)行，對(duì)于市場(chǎng)信心的打擊也是不容置疑的。A股市場(chǎng)歷史上，多次因新股大肆發(fā)行導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)下跌的現(xiàn)象。股市的持續(xù)下跌，必然會(huì)嚴(yán)重打擊投資者的信心，毫無疑問也非常不利于市場(chǎng)的發(fā)展。
事實(shí)上，基于A股所面臨的環(huán)境，也有必要放緩新股發(fā)行。當(dāng)前境外疫情有反彈的壓力，對(duì)我國(guó)外貿(mào)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，而且A股市場(chǎng)也面臨著眾多的不確定性。此時(shí)，正是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，提振市場(chǎng)信心的時(shí)候，任何對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響的行為或舉措，都應(yīng)該采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，這對(duì)于新股發(fā)行也同樣如此。
新股發(fā)行需要什么樣的常態(tài)化
黃湘源
易會(huì)滿主席最近在向全國(guó)人大常委會(huì)所作的報(bào)告中認(rèn)為，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率中位數(shù)為48倍，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批企業(yè)發(fā)行市盈率中位數(shù)為38倍，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。不過，這種說法如果具體地細(xì)究起來卻不免會(huì)令人感到尷尬。在科創(chuàng)板新股中發(fā)行市盈率高達(dá)上千倍的即使不過是鳳毛麟角，而發(fā)行市盈率在百倍上下的案例卻可謂比比皆是。有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年前8個(gè)月，科創(chuàng)板上市90家新股，剔除其中未盈利新股13家，其余新股平均發(fā)行市盈率約為81倍，遠(yuǎn)高于上述報(bào)告所稱的48倍發(fā)行市盈率中位數(shù)。如果沒有什么特別的原因，48倍發(fā)行市盈率中位數(shù)的產(chǎn)生顯然也是不可思議的?，F(xiàn)在看來，問題也許出就出在此后的一段時(shí)間里參與詢價(jià)定價(jià)的機(jī)構(gòu)組團(tuán)壓價(jià)情況出人意料的發(fā)生，從而在一定程度上導(dǎo)致了新股整體發(fā)行市盈率平均數(shù)的被動(dòng)壓低。據(jù)有關(guān)消息報(bào)道，有參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)當(dāng)時(shí)擬IPO企業(yè)甚至報(bào)出了相當(dāng)于券商投研報(bào)告建議參考定價(jià)2.3折的新股發(fā)行價(jià)格。
基礎(chǔ)制度“翻燒餅”的結(jié)果，往往有可能并不是撥亂反正，反而是適得其反。在這方面。新股發(fā)行定價(jià)一下子從“高價(jià)發(fā)行”轉(zhuǎn)向“低價(jià)發(fā)行”的轉(zhuǎn)變，就是典型的一例。在“低價(jià)發(fā)行”條件下，造成資金極大浪費(fèi)的高比例超募現(xiàn)象雖然有可能不會(huì)再那么容易地就發(fā)生了，但是，由于發(fā)行價(jià)過低所造成的新股一上市就不由分說地爆炒一番的炒新熱則勢(shì)必將會(huì)再度隨之而火爆起來。新股不敗的神話和高比例超募圈錢一樣，非但不是市場(chǎng)資源的合理配置，容易造成極大的資源浪費(fèi)，而且，也不利于在投資者隊(duì)伍中更好地倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。
值得注意的是，發(fā)生在新股發(fā)行定價(jià)上的忽高忽低現(xiàn)象，并不能簡(jiǎn)單地歸咎于注冊(cè)制條件下的市場(chǎng)化發(fā)行，事實(shí)上，它也是發(fā)行定價(jià)的失衡和交易機(jī)制的失衡在交互的過程中發(fā)生共振的結(jié)果。在T+0尚未到位的條件下，注冊(cè)制新股上市首五個(gè)交易日不設(shè)漲跌停限制和將原來的10%漲跌停限制提高到20%新政的出臺(tái)，在進(jìn)一步刺激了市場(chǎng)炒新熱情的同時(shí)，也在一定程度上助長(zhǎng)了炒小炒差炒低價(jià)的歪風(fēng)。發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板的炒低價(jià)，發(fā)生在債券市場(chǎng)的炒可轉(zhuǎn)債，無不如此。
毫無疑問，行將推進(jìn)到全市場(chǎng)的注冊(cè)制，目前也許還說不上基礎(chǔ)制度的十分完善十分健全十分成熟。新股發(fā)行之類的基礎(chǔ)制度建設(shè)也需要隨著注冊(cè)制實(shí)踐的推進(jìn)與時(shí)俱進(jìn)。注冊(cè)制改革畢竟不是發(fā)行制度單一維度的變革，它不僅需要通過市場(chǎng)交易機(jī)制的配合提升市場(chǎng)活躍度，同時(shí)，也更需要進(jìn)一步地落實(shí)市場(chǎng)化退市制度，確保市場(chǎng)能夠更好地體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的規(guī)律，使上市公司質(zhì)量得到更好地提升。此外，在培育和壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的同時(shí)，投資者適當(dāng)性管理和投資者權(quán)益保護(hù)的推進(jìn)，投資回報(bào)率的相應(yīng)提高，也無不有待更好地形成“注冊(cè)制+N”的協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于目前總體上尚處于初級(jí)階段的我國(guó)資本市場(chǎng)來說，提升在注冊(cè)制條件下有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)性和競(jìng)爭(zhēng)力，尤其離不開包括新股發(fā)行在內(nèi)的一整套基礎(chǔ)制度建設(shè)的不斷推進(jìn)。在某種意義上ipo審核速度放緩，對(duì)于A股來說，真正意義上的新股發(fā)行常態(tài)化就是改革，尤其是市場(chǎng)功能定位的改革。在這方面，不要說沒有一勞永逸的事情，更不可能有什么以不變應(yīng)萬變。
IPO受理放緩無礙新股發(fā)行節(jié)奏
皮海洲
最近，有關(guān)IPO申請(qǐng)受理放緩的消息在市場(chǎng)上流傳。
從實(shí)際受理的情況來看，創(chuàng)業(yè)板受理IPO申請(qǐng)也確實(shí)有所放緩。如10月份前3周共計(jì)受理的IPO申請(qǐng)只有21家，僅相當(dāng)于9月28日到10月4日這一周受理的企業(yè)數(shù)量。正是基于受理企業(yè)IPO申請(qǐng)腳步的放緩，于是一些人未免產(chǎn)生了遐想，是不是新股發(fā)行速度要放緩了?對(duì)此，我的看法是，某些人顯然是想多了。
從目前的市場(chǎng)來看，似乎找不到放緩IPO節(jié)奏的理由。今年是新股高速發(fā)行年，繼科創(chuàng)板注冊(cè)制之后，創(chuàng)業(yè)板也推出了注冊(cè)制，而且整個(gè)A股市場(chǎng)都要實(shí)行注冊(cè)制。注冊(cè)制的首要任務(wù)是什么?就是為了加快新股發(fā)行的步伐!因此，在全力推行注冊(cè)制的市場(chǎng)背景下，市場(chǎng)會(huì)放緩新股發(fā)行速度嗎?這不符合邏輯，也不科學(xué)。
至關(guān)重要的是，目前的新股發(fā)行非常順暢，而且股市行情并不低迷，局部行情甚至還很火爆。如新股發(fā)行，一如既往的是供不應(yīng)求，包括10月29日螞蟻集團(tuán)的發(fā)行，同樣遭到市場(chǎng)的瘋搶，網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)達(dá)到 872.31 倍。面對(duì)新股發(fā)行供不應(yīng)求的局面，要求放緩新股發(fā)行節(jié)奏，似乎并沒有道理。而且目前滬深兩市的行情也不低迷，兩市指數(shù)均在今年指數(shù)運(yùn)行的高位，這也意味著股市并不存在救市之憂，更不需要放緩新股發(fā)行節(jié)奏來救市，兩市并不存在這方面的需求。因此，某些人放緩新股發(fā)行節(jié)奏的說法確實(shí)是“想多了”。
其實(shí)，IPO申請(qǐng)受理與IPO節(jié)奏之間的關(guān)系固然親密，但顯然沒有達(dá)到“無間”的地步。二者之間的關(guān)系其實(shí)是可以人為調(diào)節(jié)的。IPO申請(qǐng)受理加快，IPO節(jié)奏有可能加快;但I(xiàn)PO申請(qǐng)受理放緩，卻不代表IPO的節(jié)奏也會(huì)放緩。實(shí)際上，即便IPO申請(qǐng)受理放緩，但由于前期受理的IPO申請(qǐng)?zhí)?，這同樣可以滿足IPO審核的需要，滿足上市的需要。比如，有關(guān)資料顯示，創(chuàng)業(yè)板8月只受理了5家企業(yè)，是受理數(shù)量最少的一個(gè)月，但這絲毫不影響整個(gè)A股市場(chǎng)的新股發(fā)行節(jié)奏，8月份A股發(fā)行上市了60家新股、9月份上市了66家新股。因此，IPO申請(qǐng)受理放緩并不代表IPO節(jié)奏就會(huì)放緩。
而之所以放緩IPO申請(qǐng)受理的節(jié)奏，其實(shí)主要也是基于前期受理IPO申請(qǐng)?zhí)嗟木壒?，形成了很大的積壓。比如，6月創(chuàng)業(yè)板受理了187家;7月受理了176家。要將前期受理的這些申請(qǐng)審核完畢，這還需要一段時(shí)間。處理這些已經(jīng)受理的IPO公司，已經(jīng)超過了深交所的處理能力，已經(jīng)是超負(fù)荷工作了。所以，創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)受理的步子需要緩一緩，這一點(diǎn)并不令人意外。
【 減緩|有必要減緩新股發(fā)行速度嗎？】同時(shí)還有一個(gè)重要因素也是需要正視的，那就是年報(bào)因素。畢竟時(shí)間已經(jīng)進(jìn)入4季度，2020年只有2個(gè)月了。這也意味著2020年的年報(bào)就要出臺(tái)了。而到了2021年，IPO的審核就要補(bǔ)充2020年的年報(bào)，或者要根據(jù)2020年的年報(bào)資料來提交新的上市申請(qǐng)。所以，現(xiàn)在受理的IPO申請(qǐng)?zhí)?，如果屆時(shí)沒有處理完畢，那么這些申請(qǐng)就都需要打回去返工。與其如此，不如放緩IPO申請(qǐng)的受理節(jié)奏。因此，消息稱監(jiān)管部門近日與部分券商溝通，要求放緩創(chuàng)業(yè)板新股IPO遞交申請(qǐng)速度，希望企業(yè)在2020年年報(bào)準(zhǔn)備完整后一并提交，這個(gè)安排其實(shí)是很正常的，與是否放緩IPO節(jié)奏并無任何關(guān)系。因?yàn)镮PO申請(qǐng)受理節(jié)奏放緩而認(rèn)為新股發(fā)行節(jié)奏放緩，這顯然是想多了。
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