張奧平/文如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長
2020年6月12日，證監(jiān)會發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等4項制度，深圳交易所也相繼發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年修訂）》等8項主要業(yè)務(wù)規(guī)則及18項配套細(xì)則、指引和通知。至此，創(chuàng)業(yè)板注冊制正式落地，深交所將于2020年6月15日起10個工作日內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司有哪些，受理證監(jiān)會在審企業(yè)的IPO、再融資、并購重組的申請；并于6月30日起，開始接收新申報企業(yè)提交的相關(guān)申請。
在創(chuàng)業(yè)板屬性定位上，經(jīng)過公開征求意見后，深交所制定了《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》，進(jìn)一步明確創(chuàng)業(yè)板定位，并設(shè)置了行業(yè)負(fù)面清單，明確農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等12個傳統(tǒng)行業(yè)的傳統(tǒng)企業(yè)不能申報創(chuàng)業(yè)板。但若前述傳統(tǒng)行業(yè)中的企業(yè)，能明確證實與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式有深度融合，這些企業(yè)則被允許上市創(chuàng)業(yè)板。
由此可見，今后創(chuàng)業(yè)板將堅定服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。創(chuàng)業(yè)板改革后的明確定位，不僅與科創(chuàng)板定位區(qū)分開來，更意味著傳統(tǒng)A股板塊開始真正意義上的分層，過去的A股市場更多的是同質(zhì)化，三大板塊間并無實際意義上的明顯差異。將來中小板與主板的改革，其定位為也將區(qū)分開來，最終形成多元化、多層次的資本市場。
創(chuàng)業(yè)板IPO上市標(biāo)準(zhǔn)上，此次并無新的修改。
創(chuàng)業(yè)板的前兩套標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)于將科創(chuàng)板的第一套上市標(biāo)準(zhǔn)拆分為“兩年凈利潤累計5000萬”上市標(biāo)準(zhǔn)，以及“市值10億+近一年營收1億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板的前兩套標(biāo)準(zhǔn)也體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板的新定位，服務(wù)于成長型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司：要么擬上市企業(yè)具備了一定的盈利能力；要么企業(yè)已擺脫虧損、占據(jù)了比較客觀的市場份額，并且已被投資機構(gòu)以10億元的估值投資過、具備10億元以上的市場化市值。
值得一提的是創(chuàng)業(yè)板針對未盈利企業(yè)的第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，此次深交所明確了第三套上市標(biāo)準(zhǔn)自6月12日起一年內(nèi)暫不實施，設(shè)置了一年的過渡期。從第三套上市標(biāo)準(zhǔn)中，也可以看出創(chuàng)業(yè)板對未盈利企業(yè)的市值要求更高，為50億元，而科創(chuàng)板對未盈利企業(yè)的最低市值標(biāo)準(zhǔn)為15億。由此可見，創(chuàng)業(yè)板要求未盈利的擬上市企業(yè)應(yīng)屬于偏中大型、較為成熟的創(chuàng)新企業(yè)。從創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)整體上來看，它不僅在屬性定位上與科創(chuàng)板有了差異，在上市企業(yè)成熟階段方面也有了一定的分層。
退市標(biāo)準(zhǔn)上，深交所發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年修訂）》，從交易類、財務(wù)類、規(guī)范類、重大違法四個方面對強制退市規(guī)定進(jìn)行了完善，并將征求意見稿中新增的“市值低于5億元”的退市指標(biāo)降低為“連續(xù)20個交易日市值低于3億元”。如果未來創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本價值不被投資者所認(rèn)可、市值持續(xù)低于3億元，公司則面臨著被退市的局面。
另外兩項不需修改的新增退市指標(biāo)為財務(wù)類指標(biāo)和規(guī)范類標(biāo)準(zhǔn)。其中新增的財務(wù)類指標(biāo)取消單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)，引入“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負(fù)、且營業(yè)收入低于1億元”的組合類財務(wù)退市指標(biāo)，退市觸發(fā)年限為兩年。
原本改革前，上市公司必須連續(xù)虧損4年才會觸發(fā)退市，時間過長，且有很多ST公司采用調(diào)整財務(wù)數(shù)據(jù)、虛增收入、資產(chǎn)重組、政府補助等手段來規(guī)避此項退市指標(biāo)。新增的財務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)，縮短了觸發(fā)年限，“凈利潤+營收”的組合指標(biāo)，能及時的淘汰既無盈利能力、經(jīng)營能力也低下的劣質(zhì)上市公司。
新增的規(guī)范類指標(biāo)為：“信息披露或者規(guī)范運作存在重大缺陷且未按期改正”。此指標(biāo)意在強化信息披露，保證投資者進(jìn)行投資決策時有充分、真實、有效的信息做參考。同時創(chuàng)業(yè)板新版退市規(guī)定，簡化了退市程序，取消暫停上市和恢復(fù)上市。這體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板將實現(xiàn)高效退市，對于觸及強制退市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司將堅決退市。
創(chuàng)業(yè)板從成立發(fā)展到今天已有近11年的時間，目前累計上市過的公司有817家，其中退市的僅有兩家。一家為大華農(nóng)，被溫氏股份吸收合并；另一家是欣泰電氣，因欺詐發(fā)行被退市，是唯一一家被強制退市的創(chuàng)業(yè)板上市公司。此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后創(chuàng)業(yè)板上市公司有哪些，形成了高效且多元化的退市制度，創(chuàng)業(yè)板80多家殼資源公司以及其他質(zhì)量欠佳的公司在未來都將面臨退市。因創(chuàng)業(yè)板是一個存量市場，它將比科創(chuàng)板更早形成退市常態(tài)化。
創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，在多通道的IPO及退市制度下，創(chuàng)業(yè)板市場將“有進(jìn)有出”，形成良性循環(huán)，真正優(yōu)秀的公司經(jīng)過大浪淘沙后被保留下來，進(jìn)而使創(chuàng)業(yè)板整體得到良性發(fā)展。
（作者系如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長；如是資本高級投資經(jīng)理 張杰對本文亦有貢獻(xiàn)）
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