北京境外上市哪個好

高科技公司尋求海外上市融資渠道，正成為今年一個日益升溫的話題。而即將召開的由NASDAQ主辦的“IF&LF1999國際融資上市論壇”為這些企業(yè)提供了一個直接與國際資本市場對話的空間。12月8日下午，在會議部分特邀嘉賓與記者的見面會上，各位與會專家回答了記者們所關心的熱點問題。以下為問答摘要。

與會嘉賓名錄：

NASDAQ 國際董事、中國地區(qū)首席代表 黃華國

加拿大多倫多股票交易所、加拿大溫哥華股票交易所董事局顧問 丁大衛(wèi)

H&Q亞太區(qū)總裁 蕭永強

信中利投資公司總裁（前摩根.斯丹利亞洲區(qū)副總裁） 汪潮涌

中國國際傳訊有限公司 、國中網（）北京副總經理 王岳龍

北京世紀永聯(lián)軟件技術公司董事長 趙曉俠

國家科技部研究中心《中國科技論壇》副主編 助理 李耶杰

國家科技部研究中心《中國科技論壇》副主編 潘令珊

中國文化網總經理 梅德文

中國文化網副總經理 孫志勇

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主持人：

各位來賓，各位新聞界的記者朋友們：下午好，在上月２７號我們舉行的新聞發(fā)布會上，許多媒體的記者朋友們對這次會議表示了強烈的興趣，會后他們紛紛表示要對參加這次論壇的嘉賓提出要專訪，但是由于我們的嘉賓日常時間都非常緊張，不可能為每一位記者都安排時間來做專門的采訪。所以今天我們安排了這次見面會，在今天的會上，大家又有什么關于本次會議的問題，以及關于我們所邀請的這些單位在中國的一些投資，以及整個他們的組織在國內將來的發(fā)展戰(zhàn)略等問題，大家都可以在這次會上提問。

《國際經貿消息報》記者提問：

我想問一下汪(汪潮涌)先生，象山東華能等一些公司在北美或在香港上市之初，中華股總能引起很大的轟動，投資者也比較關注。但是現(xiàn)在，中華概念股的魅力應該說不像過去那么風光。現(xiàn)在的重點則轉向高科技企業(yè)到海外融資，您作為一家投資公司，認為從哪些方面能夠避免這些高科技企業(yè)重蹈中華概念股覆轍，或者說怎么避免國際資本市場對我國高科技企業(yè)再次失去興趣或信心？

汪潮涌：

首先我聲明，我現(xiàn)在已經離開摩根斯丹利，目前在北京做一家民營投資銀行和風險投資公司，剛才你問的這個問題，確實也是我一直在思考的問題，我于９３年從紐約總部來到亞洲來說，也一直參與中國地區(qū)的國企的赴海外上市，你講的問題我也確實觀察到，中國的股票在海外經歷了三起三落，現(xiàn)在是第四次漲潮，第四次漲潮就像剛才講的能不能持續(xù)，我想大家可以拭目以待。我想給大家回顧一下前三次潮長潮落的情況，借此對于第四次浪潮能夠持續(xù)多長，大家可以做一判斷。第一次浪潮從９２年底開始，到９３年底至９４年中這段時間。第一次的中國股在海外的投資熱潮，主要是以中國的制造業(yè)為代表，同時反映了境外投資人對中國的制造業(yè)，也就是制造業(yè)背后強大的市場的無限憧憬。９２年底到９３年初，第一批中國股在海外上市。第一批總共九家，以青島啤酒、上海石化、馬鋼等為代表。如果包括“走后門上市”的話，中國制造業(yè)概念為資產的上市公司還應包括在紐約證券交易所第一家上市與中國有關的華晨金杯汽車，第二家：中國中策輪胎，第三家：上海摩托車，這三家是走后門的。燕山石化在紐約掛牌，青島啤酒在香港掛牌。第一次浪潮中，境外投資人的想法很簡單。因為他們做這個決策的時候，他們只關注的幾個很簡單的數(shù)字，也就是說中國人均某一個產品的消費是多少，然后他再做他的投資決策。當時青島啤酒、華晨金杯汽車，當時做的時候我都在場。有幾個項目，像中國輪胎，我是親自參與融資的。當時，就投資人來說，中國有幾個數(shù)字，一個是中國人均汽車的擁有量是千分之三，美國是三個人有兩部汽車。所以，這里面有多大的想象空間和成長空間。德國的啤酒，國民人均消費的平均是多少升，中國的人均消費啤酒是多少升。所以，他用這么簡單的數(shù)字來支持他的決策。所以，當時中國的股票相當?shù)暮觅u，投資人做決策程序也比較簡單。所以，這是第一次浪潮。第一次浪潮為什么退得那么快呢？這里面有幾個原因。

第一次浪潮持續(xù)了一段時間，９４年底金融危機，另外主要是內部原因，使得國際投資人對中國的制造業(yè)有很大的懷疑，也就是他們從這些上市企業(yè)的表現(xiàn)之中體會到中國國有企業(yè)的管理制度、管理體制、公司的治理結構存在著很大的弊病，比如說上市的資金是否按照所披露的要求使用，機構的財務數(shù)據是否有不規(guī)范的地方，以及公司管理層在上市推薦過程中所做的預測是否有水分。半年以后公布中期報告，一年以后公布年報，從這三家公司二級市場的表現(xiàn)里面他們馬上就感覺到中國的國有企業(yè)股票存在著很多的風險，所以第一次浪潮逐漸消退。

第二次浪潮是以中國的工業(yè)事業(yè)為主導的企業(yè)，象華能電業(yè)、中國航空等，還有一些高速公路企業(yè)，以公路、電力、交通這種基礎設施為代表。這第二次浪潮吸引的是另外一部分投資人，這種投資大的能源資金也是基于一些簡單的數(shù)據。因為第一批里面發(fā)生的問題，在公眾事業(yè)和基礎設施產業(yè)里面不應該出現(xiàn)，因此他們認為基礎設施的行業(yè)容易管理，不應該出現(xiàn)很大的問題，結果事實證明，他們的一些判斷也是不對的，公用事業(yè)受政府政策的影響非常的明顯，比如說電價是否能夠按照他們所承諾的漲價，航空的票價是否能夠不出現(xiàn)惡性競爭，高速公路的收費權是否能夠得到保障。所以，他們很快也得到了結論。尤其是９５年宏觀調控的時候，很多的基礎設施的收費已經凍結了，所以投資人也相當程度上來講感到失望。因為我們公司的推薦的承諾都沒有實現(xiàn)。

第三次浪潮是紅籌股，紅籌股大家都知道了，是以某一個部門和某一級的政府為背景，投資到香港的窗口公司，使窗口公司的利潤規(guī)模上有超常規(guī)的增長，所以叫紅籌股，紅籌股當時９６年中到９７年中有一年的風光的時候，上市的時候是１２６０倍的超額認購，當時我是親自操作的。當然這里面一方面是亞洲金融危機，另一方面是跟紅籌股的監(jiān)管條例，以及紅籌股對這種多角化經營企業(yè)的管理能力都有原因，所以第三次浪潮也消退得很快。所以，現(xiàn)在我們面臨的第四次浪潮，第四次浪潮以中國在高科技企業(yè)為代表，以民營企業(yè)和高科技企業(yè)為特色的一個浪潮，如果要是說算早一點的話，第四次浪潮已經是今年年初以福建恒安為代表，加上最近的幾個香港創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)。當然，現(xiàn)在目前排隊上市的不下十家，其中包括新浪、搜狐、亞信、和訊、８８４８等等，作為以互聯(lián)網電子商務為特色的一批企業(yè)，這批企業(yè)上市以后，是否象前三次浪潮漲落那么快呢？我想這里面可能我是比較樂觀的，這個浪潮的持續(xù)時間是有相當一段時間，一個原因是國際的大趨勢，一直支持高科技企業(yè)的聲浪，大家知道那斯達克今年百分之六十幾個升幅，道瓊斯的指數(shù)經過幾次反復，也有漲幅。我們有一個高科技企業(yè)的報告，美國對從８０年到現(xiàn)在上市的1200多家高科技企業(yè)做了一個價值分析，結論是這1210家企業(yè)，創(chuàng)造了2.1萬億的市值，其中５０％的企業(yè)創(chuàng)造了１.９萬億的市值，這些企業(yè)平均帶來回報率達五百多倍。所以從投資回報的歷史來講，實實在在的得到了真實的回報，所以為什么現(xiàn)在只要有創(chuàng)新科技的趨勢，有一流的管理的人才，有廣泛市場應用的公司，只要一出現(xiàn)，馬上就受到市場的推崇。這里面有一定的泡沫成分，但是從互聯(lián)網公司過去幾年的情況來看，已經明顯的出現(xiàn)了一批互聯(lián)網的藍籌股的，互聯(lián)網的藍籌股的生命力應該是非常強的，并且其價值的保持力是很強的，而且中國的一批在海外上市的企業(yè)，基本上帶有一些早期的藍籌股的特色。所以我想國際投資人看好中國的高科技企業(yè)不是沒有根據的，也不是說在制造一種泡沫。

當然，我個人的觀察，就是說中國的這些高科技企業(yè)到境外上市，應該是根據自己的科技含量，根據自己管理層的素質，根據自己的產品，以及未來公司發(fā)展的潛力來選擇是在國內還是在香港創(chuàng)業(yè)板，還是香港主板，還是在新加坡，還是在多倫多，還是在紐約，這里面由投資銀行家給大家做這種判斷，會減少失誤，同時也能夠以最大的定價水平來實現(xiàn)公司的價值。我想這里面最大的個問題，就是說中國的企業(yè)在海外上市，要解決一個以什么樣的名分注冊上市，是內資企業(yè)還是外資企業(yè)，為什么選擇外資企業(yè)的形式，為什么選擇內資企業(yè)的形式？他的困難在哪里？他的稅收的影響，他將來的發(fā)展的潛力，我想這個都是各有特色，就好象能夠越來越多的中國高科技企業(yè)以自己最合適方式去上市，尤其是那些個具有原創(chuàng)商業(yè)觀點和原創(chuàng)商業(yè)模式的企業(yè)，能夠在資本市場上，不要說我們都是被別人拷貝，或者是復制別人的一些商業(yè)模式。

《中國青年報》記者提問：

我想問黃華國和丁大衛(wèi)先生一個相同的問題。請你們回答，就是說中國在什么情況下可以建立自己的創(chuàng)業(yè)板市場，謝謝。

丁大衛(wèi)：

黃先生很謙虛把這個話筒讓給我先回答。中國什么時候創(chuàng)立自己的風險資本，或者是叫做創(chuàng)業(yè)板市場，這個取決于很多因素。從目前來講的話，從時間上來說，我覺得國內給人一個普遍的印象，叫做風聲大、雨點小。倒不是說大家不想做實事，在想法上大家都有很多，甚至很多概念都被吵得沸沸揚揚，但是具體落實起來很困難。我想涉及的因素或者制約它的因素很多，不是一兩個方面的問題。比如說因特網，我記得今年年中的時候我從國外回來，我在一所大學教書，我覺得當時上２６３、上什么網都很方便。可是現(xiàn)在在國內這幾個月，我可以說眼睜睜的看著國內在互聯(lián)網領域里的差距正日益增大?？稍诟拍钌希瑖鴥纫呀洶堰@個概念炒得非常熱。具體的說，因為前一段時間我上了上互聯(lián)網，如果是通過電話撥號上網非常困難，是個非常頭疼的事，可是夏天的時候，也就是在幾個月前，還搞了一個寬帶網，北京也在加速，到處在加速，結果加了半天，上網卻越來越困難了?；氐竭@個問題，就是說創(chuàng)業(yè)板什么時候能開，我覺得開是個形式的問題，如果確保這個創(chuàng)業(yè)板是有實有名，不是圖有虛名，這個恐怕需要相當一段時間的過程，這個過程等到比如說投資大眾對風險意識的認可。

另外，也包括公司法的重新界定。按照中國的股份制，國外這些公司都沒法發(fā)展了，我們都知道蘋果電腦的兩個中學生在車庫里搞起來的，我們也知道戴爾電腦，是在德克薩斯州立大學做起來的，作為概念說起來非常容易，但是阻礙它的，或者是牽扯它之間的事，方方面面的制約因素非常非常多。比如說中國有沒有股票交易市場。有，但是我們也知道，中國股票交易市場的效率非常差，但是很多大家都聽過一句話，很多東西到了中國很多東西就走了味了，你比如說傳銷，可能傳銷大家都記憶猶新，在傳銷這股風刮入中國的時候，或者說這個公司不進行傳銷工作就不是現(xiàn)代的企業(yè)，結果又如何呢？所以回答這個問題，如果要追求形式上的很容易，中國政府一句話，或者說搞幾個研究會。下個月，或者是下禮拜就能成立，但是如果要想他成為一個名副其實的，這恐怕不是短期的任務。下面請黃先生。

黃華國：

我基本同意丁先生的意見，我沒什么可說的了。創(chuàng)業(yè)板的問題，我想從實際上來說，中國早就有這么個機構，原來叫STAQ系統(tǒng)，就搞了差不多很長時間，最后是不了了之，很可惜。我想關于這個問題，請聯(lián)辦的人回答這個問題最合適了，我不知道聯(lián)辦的人有沒有人在這兒，他們知道這樣的，中國搞什么樣的創(chuàng)業(yè)板，搞什么樣的板塊來促進中國科技事業(yè)的發(fā)展和能夠跟上數(shù)字經濟的今天，這是一個蠻重要的問題，謝謝。 記者提問：

我想問黃總一個問題，我們都知道，那斯達克最近的交易量已經遠遠的超過歷史，在全球的戰(zhàn)略發(fā)展問題上也做了一些比較重大的舉措，比如說在日本、歐洲都做一些重大的動作，我想問，那斯達克在中國近期有沒有什么戰(zhàn)略考慮，有沒有什么具體的？

黃華國：

那斯達克在中國的近期考慮要在上海建立辦事處，辦事處一共有四個主要目的，第一個主要是幫助中國的公司能夠適應海外上市的條件，堅持把那斯達克上面的交易數(shù)據能夠向中國各個投資方進行介紹，另外，我們還要在上海建立一個小型的屏幕，能夠把那斯達克的實際數(shù)據交易情況每天向中國轉播。另外，我們同樣歡迎各個公司，各個中國公司到我們那兒去上市。

記者提問：

我是新華社的記者。我想請問黃先生，現(xiàn)在海外媒體報道說，香港的創(chuàng)業(yè)板市場將成為國際上第二大NASDAQ市場，你對這個問題怎么看，如果真像國外媒體報道的這樣，那么他對中國的經濟起到什么樣的作用？

黃華國：

關于香港的創(chuàng)業(yè)板市場問題，我想，他到現(xiàn)在開始差不多一個月不到，我希望他能成功，但是青出以藍勝于藍，這是中國常用的一句古語，但是我希望他們還要做很多的工作才能達到這樣的目標。昨天有一個報紙，大公報登了他們的一個主席，說五年之內超過NASDAQ，那么我們歡迎，我們很希望能夠看到這樣的公司能夠在這么短的時間內能夠超過有差不多NASDAQ已經有二十多年的歷程了，所以，我希望他們能夠成功，希望能夠幫助中國的高科技企業(yè)實實在在的在世界上籌到錢，而不是靠另外關系之類的東西來幫助中國。

記者提問：

我想請問黃華國先生，NASDAQ除了在企業(yè)上市方面起一些主導作用外，是否還存在另外一些社會責任，我的意思是說，在中國發(fā)展拓展你們的業(yè)務的時候，能否跟中國目前的這種宏觀政策結合起來。比如說中國現(xiàn)在要搞西部大開發(fā)，然后還有很多的就業(yè)問題，農村問題等等，那么你們在吸引一些高科技企業(yè)上市的時候，能不能吸引到有利于這些比如中西部大開發(fā)，的企業(yè)上市，這樣的話，這樣才能體現(xiàn)出來你們作為全球最有實力的公司的一種形象，你有沒有這么一方面的考慮？

黃華國：

NASDAQ在美國整個經濟中間的地位。像上次我講過，每六個工作的機會，在美國一個是由NASDAQ的上市公司所創(chuàng)造的，那么我們到中國來，我們不是來搶錢來了，正如NASDAQ主席Frank.G.Zarb和江主席，包括朱總理到我們這兒訪問期間，我們主要是希望幫助中國的兩個股票市場進入國際資本的大循環(huán)。

我們到中國來首先就是為了幫助中國的企業(yè)能夠到海外去上市，當然，一些上市理論都是通用的，不管你上紐約也好，上NASDAQ也好。包括中國開發(fā)西部的問題，我們也有所考慮，我們也訪問了一些西部的公司，我們也希望他們那里有好的企業(yè)到我們那里去上市。我們對中國的任何企業(yè)并不只限于高科技，都很歡迎。因為，中國的企業(yè)到海外上市還有一個政府的批準問題。有一些是長官意識，市場再好，長官意識認為應該到哪里去好，那么上市公司就應該上哪里去。為什么？你可以看中國，剛才汪先生也講了，關于９３年到現(xiàn)在，有多少家公司到紐約去上市，那么到紐約去上市結果是什么樣呢？結果現(xiàn)在的交易量日益萎縮，７０％的交易是通過第三交易方拿到NASDAQ上面完成的，所以這個問題是一個比較應該引起重視的問題，NASDAQ到中國差不多是五年了，到現(xiàn)在為止，應該是沒有一個公司直接是從中國政府批準以后到我們那兒去上市的。中華網是一個特例，因為它從香港上市，從香港到NASDAQ上市，他沒有必要報中國證監(jiān)會，那么它的結果說明，NASDAQ市場確實能夠為中國的企業(yè)提供很好的籌資機會?，F(xiàn)在全世界最主要的兩個市場，一個是紐約市場，一個是NASDAQ市場，紐約市場有207年歷史，到現(xiàn)在為止是一個叫賣市場，一個單一專家系統(tǒng)每天要處理七十多家公司，那么他跟NASDAQ完全不一樣，我們是多交易市場，是由平均十一個交易員來為一家公司服務，有些人說我們用了計算機為什么還要用人，計算機到今天為止也不能夠完全取代于人，由于我們采用了這樣的系統(tǒng)，對整個上市公司，包括投資者也好，有一個很大的促進作用。所以整個公司在我們這兒上市所得到的結果是完全不同于二百年以前老的這種叫賣市場。最近道瓊斯三十種成分股的變化，把英特爾公司和微軟加入道瓊斯的成分股，什么原因？很清楚，如果說ＮＡＳＤＡＱ是一個風險很高的市場，那么為什么現(xiàn)在要把這兩家公司作為一個典型放到道瓊斯成分股里面，來為所有全世界的投資者提供一個股票市場變化的基本標準。那么所以說，我認為我們對中國的任何企業(yè)，正像Frank.G.Zarb和江主席說的一樣，我們歡迎所有的公司到我們那兒去上市。當然，信不信由你了。謝謝。

記者提問：

我想問蕭永強先生一個問題，我是中國企業(yè)雜志社的記者。大家都知道中小企業(yè)已經受到各國政府的重視，而且中小企業(yè)在高科技領域高增長性領域具有很大的潛力北京境外上市哪個好，在這方面的話，我想問一下蕭先生，在中國大陸的投資計劃，有沒有一個什么方案？

蕭永強：

剛才，我還沒有答復你這個問題之前，我要評論一下，補充一下剛才說到中國股市的事情。我個人是以一個投資者的角度來看上市的問題，我不管是在中國還是在海外投資。

有些人說我公司明天上市，你可以先投資點錢在公司，然后可以把公司的形象帶動一下。往往很多時候，我看到這些公司，對不起，雖然你們上市，我是不愿意投資的。然后說，我上市你為什么不投資呢？你是神經病還是什么？我們投資者看公司跟投資銀行是有一個區(qū)別，投資銀行看公司也許就是一個所謂實在的，我上市只有６個月的時間，我上市之后，雖然我還是有責任，因為我的名譽未受害，但是就是上市之后公司的表現(xiàn)怎么樣，他們也許受害僅是在名譽方面，在金錢方面受害是很少的，我們投資者是完全不同。所以為什么有很多公司上市之前我們都不去投資，是因為很多公司以上市作為最終目的，他說：“好，我上市之后，口袋里有錢了，我今后的生活也沒有顧慮了?！钡俏覀兊目捶ň筒煌?。我們的看法是上市只是一個公司的開始，希望你上市能夠融資，有不同的渠道去融資。然后北京境外上市哪個好，所謂給公司另外一個機會，一個把公司帶到另一個高峰的機會。

我為什么要說這個事情，我就是覺得很多人，不管是在中國，還是在國外，就是在亞洲區(qū)，很多人上市的目的就是為了上市。也許是妥協(xié)了：“我辛苦了三年四年，我現(xiàn)在最少有點錢了，公司今后怎么樣，我不管?！蔽覀€人對紅籌股沒有很大的興趣，我個人注重的是公司基本面，管理基礎在里面都沒用，只是一個包裝，包裝就是里面很多虛的東西在里面，對不起，我也許說得太夸張，但是，我希望今后如剛才那位先生所說，科技是中國的將來，我希望年輕一代的中國人好好的把這些課題，把公司好好的去做，不管是在經營方面、技術方面、管理方面、銷售方面、服務方面要好好的跟國際去接軌，這是個很殘酷的問題，不能只在中國里面，因為一到課題方面，就牽扯到整個國際市場。在管理方面，我也說一說。在中國，管理水準比起國外還是很有差距，但在中國里面，跨國公司現(xiàn)在非常多，這是件好事情。我們年輕的時候一進摩托羅拉公司，大部分是外國人，外國人帶給我們很多經驗?，F(xiàn)在你去新馬一帶，管理人員非常多，我現(xiàn)在在中國也是看得非常多，跨國公司來到中國之后，就給了很多這些年輕人一個機會，可以好好的在跨國公司里面訓練，這是你們科技發(fā)展管理資源的一部分。還有像臺灣八十年代，很多去美國留學回來之后，就回臺灣，現(xiàn)在國內也能看到這種趨勢。很多中國人到國外去讀書，很多人都愿意回來。我希望這些年輕的企業(yè)，能夠通過一些很有經驗的人員把公司管理好，上市只是一開始，不是一個目標，不是最后的路程，假使每個人都把它當成是一個開始，以后就不存在什么紅籌股、什么包裝上市的那種問題。謝謝。

新華社記者提問：

我有兩個問題，第一個是問黃先生，現(xiàn)在海外媒體報道說，香港的創(chuàng)業(yè)板市場將成為國際上第二大NASDAQ市場，你對這個問題怎么看，如果真像國外媒體報道的這樣，那么他對中國的經濟起到什么樣的作用。還也一個問題，我想問一下丁大衛(wèi)先生，剛才您在提到的中國根本沒有二板市場，請問你說這句話的依據是什么，你如何評價現(xiàn)在的中國的市場？

黃華國：

關于香港的二板市場問題，我想，它他到現(xiàn)在開始差不多一個月不到，我希望它能成功，青出于藍勝于藍，這是中國常用的一句古語，但是我希望他們還要做很多的工作才能達到這樣的目標。昨天大公報登了他們的一個主席，說五年之內超過NASDAQ，那么我們歡迎，我們很希望能夠看到這樣的公司能夠在這么短的時間內能夠超過有差不多已經有二十多年歷程NASDAQ，所以，我希望他們能夠成功，希望能夠幫助中國的高科技企業(yè)實實在在的在世界上籌到錢，而不是靠另外關系之類的東西來幫助中國。

丁大衛(wèi)：

剛才這位先生提這個問題，說中國不存在二板市場這個問題，恐怕沒有聽清楚我剛才的陳述，不但中國不存在二板市場，國際上就沒有二板市場之說，沒有這么一個詞。這個詞究竟是怎么來的呢？首先，根本沒有什么二板、三板四板。股票市場只分說有一級市場二級市場，三級市場，這個市場我們在座的很多人都知道，一級市場在進行上市流通之前，二級市場的老百姓、廣大股民都可以買，都可以進行交易的，然后還有一些三級市場的話，在國外稱所謂電腦交易為四級市場等等。這是一種劃分的方法。

二板市場之所以沒有，是因為一家股票交易所如何定位，這是每一個交易所自己的事。比如，以NASDAQ來說，他給自己的定位分了幾個板塊，一個所謂全國市場，另外還有一個小額市場。這是NSADAQ的定位。再比如說溫哥華，現(xiàn)在有一個新的板塊，叫ＶＣＰ，有一點類似于風險資本市場。所以，交易所可以劃分成多個板塊，但無二板一說，至于每個交易所是一個板塊，還是分了多個板塊，這是各自交易所的事情。在國際上，有一些通俗的說法，比如說傳統(tǒng)上把紐約定位為主要市場。多倫多也是這樣定位的。但是，任何事情都不是固守不變的，事情我們都是說經常在發(fā)生變化。

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